把时间拨回到2015年的夏天，以一味草药为起始根基的恒康医疗，其市值一路飙升至346亿之高，而后在资本市场之中，傲然被捧作民营医院领域的第一股。在这看似辉煌成绩的背后，实则隐藏了一连串行为，先是借助高市值去撬动资金，接着依靠资金来收购医院，随后又凭借收购进一步推高市值，这一系列操作就构成为一场资本游戏。然而，令人意想不到的是，这场游戏最终呈现的结局尽皆都是满地杂物之像。

高市值催生的收购狂潮

阙文彬早年曾撰写过一本名为《市值管理：市值决定公司命运》的书籍，该书差不多成为了他后续操作的教科书，2013年6月起至2014年2月期间，恒康医疗仅仅动用1.8亿元便收购了4家医院，然而这一行为使得公司股价冲高至38元，市值突破了160亿，凭空增添了80个亿。

可以比更低成本在二级市场募集更多资金，这意味着市值更高，有了资金便能收购更多医院，进而继续推高市值，这种循环使得恒康在资本市场上曾尽情风光无限，还让阙文彬从中尝到了好处，坚信这条路径可行，没错，就这么走得通。

医院不是快速催肥的现金奶牛

独一味刚开始涉足医院投资之际，从业务方面来看明显算不上特别成功。在二零零三年到二零一三年期间，公立医院借助医保的助力历经了黄金十年，单个医院的销售额达到几十亿并非罕见之事，甚至有医院的收入突破了一百亿，但是这样的逻辑在民营资本进行收购的时候却完全失效了。

早年牛刀小试之际，本应搞得阙文彬心里有所惧意，医院可不是那种能够迅速催肥的摇钱树，怎能一注入上市公司就达成利润令人称奇地增长呢？然而在资本浪潮里头，维持公司高市值的，乃是有关未来的心理预期，并非是医院实际具备的经营能力。

对赌协议下的畸形业绩承诺

医院并购市场存在着这样一个潜规则，收购方乃是从原股东那里收购医院，一般情况下会开出高达年净利润十倍之多的价钱。然而要是收购方身为上市公司，在将医院注入到总资产之后，这家医院的市盈率便能够与上市公司保持一致，如此一来便催生了那种十分奇葩的对赌协议。

瓦房店三院在被收购之前的两年，净利润为3200万，然而对赌协议却规定，收购之后的三年，净利润要分别达到9130万、1.0043亿以及1.1047亿，这可是原来的三倍多呢。有一位长期从事医院并购工作的投资人透露，在对赌协议完成之后，被收购的医院利润出现了大幅下滑的情况，这几乎已然成为行业公开的秘密。

并购基金背后的资本算盘

2017年1月，恒康借助两只并购基金筹集了4.89亿，买下兰考3家医院，这两只基金将投资期设为3年，到期时优先级和中间级LP的目标收益率处于6.2%到11.2%之间，资本的热钱有着清晰明确的时间表以及收益要求。

哪家外资私募投资人向八点健闻透露，医疗服务行业绝对不能依照这样的节奏前行，他们投资医疗服务的退出期限，短的话起码是7至8年，长的话则会超出10年。3年期的这种基金，与医疗行业的长周期从一开始就不契合匹配，这便给后续的崩盘预先埋下了隐患。

医保控费打破盈利幻想

2018年的时候，国家医保局得以成立，到此之后，全国这个大范围之内啊，医保控费就此成为了一种大趋势。那些以医保作为资金主要收入来渠道源的综合性医院呢，其盈利所具备的想象空间就变得有限起来了，资本市场针对医院并购行业的回报率这种情况，也渐渐变得清醒了。

有一位投资人透露，当下医院资产出手时的折扣率大概处于6至8折这个范围，原本是以5个亿的价格购入的，如今3至4亿便乐意出手。恒康尝试于2018年6月把兰考的这三家医院挂牌予以出售，然历经两年多的时间却无人问津，仅仅在2019年，这三家医院就出现了2543万元的亏损。

资金链断裂后的残局

2018年，恒康有意以9至9.3亿的金额，去收购马鞍山市中心医院93.52%的股权，彼时乃是头一回有机会拥有三甲医院。然而，在支付了2000万诚意金之后，却因为负债数额比较多，并且融资状况未达预期，从而终止了收购行动。此次失利将恒康的市值直接大幅压低了60%，剩余额度不足100亿。

在兰考，三家医院遗留下了更为繁杂的难题，前两期收购款交付给医院之后，原股东里面的徐氏父子先前承诺每股八到十万，最终却仅仅兑现了一半金额，以每股大概四万的价位给到了四千多名股东，医院内部所产生的权益纷争落到了恒康手中，这极有可能是在收购刚开始的时候未曾预料到的。

你瞧完恒康医疗那从三百四十六亿市值走向彻底失败惨状的故事之后，试问此状况，是归于资本自身操之过急急于求成的问题，还是归结于医疗行业原本就不应这般经营操作的问题呀？诚邀你于评论区域留下并分享你的见解看法，同时还望点赞并转发，以便让更多的人得以目睹这个极具典型意义的资本遭遇败落之局面。